“七七”抗战爆发后，上海文化界救亡宣传队由作家刘毅甫（苏绘饰）率领到杭州农村演出。队里的青年诗人黎稚云（冯喆饰）与采茶姑娘谢黛娥（周璇饰）一见钟情，结为夫妻。“八一三”事变后，黛娥鼓励稚云回队参加抗战。时上海沦为“孤岛”，刘毅甫惨遭敌人暗杀，稚云怕受迫害，抗日组织遂派他到香港从事募捐活动。在香港，稚云结识了捐赠首饰的小姐黄玫瑰（周璇兼饰），他经不起物质生活的诱惑，竟侵吞捐款和黄母储蓄，以自己的名义买下住宅，与黄玫瑰结婚。香港沦陷后，稚云和同伴戴宪民（周峰饰）潜赴内地，途中被敌人俘获，稚云怕死，竟出卖宪民而被释放。在重庆，稚云隐瞒真相，被当作爱国志士受到欢迎。此时在沦陷区的黛娥因误传“黎稚云跳海殉国”而日夜以宝香红泪供奉“烈士”丈夫。抗战胜利后，宪民自香港集中营获释来到杭州，将稚云重婚变节经过详告黛娥。黛娥怎么也不敢相信丈夫竟是叛徒，决定去找稚云。黛娥遇见玫瑰，发现她俩原是同母姊妹。真相大白，玫瑰气愤出走，黛娥回到杭州，稚云追踪而至，想恢复旧好，被黛娥严词拒绝。